下半年铝产能释放 成本预计将持平或小幅上涨

本文摘要：7月7日齐万一级行业指数名列，有色金属涨幅跃居第一。中色股份、建新矿业等9只涨停。有色金属指数年初至今涨近5%，相比之下高于同期跌约14%的沪深300指数。 该指数一改为往年颓势，主要归功于商品金属价格上涨带给的业绩提高预期。2016上半年大宗商品步入了一波再一的下跌，其中沪锌，贵金属，沪铝涨幅高达37%、34%和24%，沪镍和沪铜也有10+%的涨幅。

7月7日齐万一级行业指数名列，有色金属涨幅跃居第一。中色股份、建新矿业等9只涨停。有色金属指数年初至今涨近5%，相比之下高于同期跌约14%的沪深300指数。

该指数一改为往年颓势，主要归功于商品金属价格上涨带给的业绩提高预期。2016上半年大宗商品步入了一波再一的下跌，其中沪锌，贵金属，沪铝涨幅高达37%、34%和24%，沪镍和沪铜也有10+%的涨幅。

大宗商品活跃造就股市有色金属板块强势下跌，其中最引人注目的是黄金白银等贵金属概念股票，如金贵银业、山东黄金和豫光金铅，仅次于涨幅超强100%。基本金属中锌和铝领涨，锌概念股西藏珠峰涨幅超强50%，铝概念股南山铝业涨幅大约20%。

　　对比基本金属各板块可以找到，虽然随整体金属指数大幅度下跌而皆有较好展现出，但锌板块股票下跌数量较多，涨幅较高；铝板块则整体颇显逊色。我们从商品价格驱动企业盈利提高造就股价下跌的角度，分别从锌和铝的基本面追根溯源。　　锌矿削减锌价上升锌企业绩快速增长　　上半年，全球锌矿削减造成整体提炼锌供给渐趋增加，持续承托锌价走高。期锌价格从1月低点12375元/吨最低下跌至16975元/吨，涨幅高达37%。

在锌板块中，上游矿企是本轮锌价下跌的主要受益者，而冶金企业则比较较强。由于锌矿削减是推展锌价下跌的最重要原因，故有利于锌矿企业提高营收，提升盈利水平。

整体锌价下跌逻辑如下：　　国内外锌矿供给削减是承托今年锌价下跌的动因之一。由于资源耗尽和价格下滑，国际锌矿产能于2015年底开始下降，考虑到新的投产和复产情况，预计2016年全球锌矿将同比增加80万吨左右。

因而今年进口锌矿加工费大幅度走低至100美元/吨左右，同比去年完全不了了之。由于加工费大幅度上升，进口矿较之国产矿利润降幅不断扩大至1500元/吨左右。

预计锌矿进口将下降50%。国内锌矿则由于进口矿的增加而紧俏，同时国内锌矿增幅受限，因而国产加工费在二季度持续下降。锌价大幅度下跌，加工费下降，因而锌矿企业盈利水平将较去年下半年明显改善。

虽然锌价同比去年上半年依然较低，但加工费下降从侧翼减少了企业收益。因此锌板块企业，尤其是锌矿占比和产量较多的企业呈现出较好的股市展现出。有平稳锌矿来源的冶金企业也将在这次锌价下跌中共享更好的收益。

　　但必须留意的是，锌矿趋紧和加工费下降在上半年未反映于提炼锌的增加，在锌价大大下行的性刺激下，上半年提炼锌产量仍环比快速增长。提炼锌未现短缺，现货仍充足也是前期阶梯式下跌缺少持续动力的原因之一。对比业绩快速增长，冶金企业或很弱于矿企。一是由于加工费下降，冶金企业在锌价下跌过程中共享的盈利空间较小；二是下半年有可能由于锌矿削减容许产量，造成单位营收增加。

　　目前预计下半年国产矿无法填补进口矿增加带给的缺口，整体锌矿仍将偏紧。国内锌矿产量目前来看无法大幅度跃进主要由于资金原因和铁矿证的问题，因而国内矿趋紧，加工费预计持续下降。随着前期冶金企业锌矿库存消化，整体锌矿偏紧或将在下半年制约冶金企业开工率，从而使得提炼锌产量下降。

目前依然寄予厚望后期中国经济发展，因而对四季度市场需求在旺季回落所持悲观态度。3季度市场需求淡季可注目去提炼锌库存情况。若金九银十消费如期恶化，库存低位，锌现货供给偏紧，则基础夯实后有可能下跌更加给力，预计未来将会步入新一轮期股同步。

　　上游扩展成本移除铝价涨幅有限　　上半年国内铝价借着供给侧改革行业减产的东风，预示着铝锭库存走低，一路走高，从10500元/吨最低下跌至13075元/吨，涨幅大约24.5%。但在4月铝价较慢冲高至13000元/吨的时候，铝概念的股票却下跌力弱。这与行业整体生产能力不足及去生产能力过程中对后市下跌预期不低，成本末端下跌，长年盈利空间并不大有关。整体铝产业链逻辑如下：　　上半年铝价下跌主要由于供给侧改革减产后供需提高和成本下跌，下半年随着生产能力渐渐获释，供给末端渐渐跃进，而成本则预计将持平或小幅下跌。

　　近年铝行业仍然生产能力不足，由于去年底国内铝企总计关闭电解铝生产能力815万吨，使得电解铝产量大幅度下降，整体供需情况大幅度提高。库存大幅度上升推展铝价大幅度下跌。但长年来看，铝产品供给仍将渐渐减少，一是原铝生产上游供给有确保，二是再造铝增长率渐渐提高。

　　铝价下跌的另一最重要驱动因素是成本增加，这很有利于企业提高盈利水平。电解铝成本两大组成部分：氧化铝和电力价格，两者合计占到成本70%左右。上半年由于氧化铝和动力煤价格上涨，虽然铝价下跌了24.5%，但能源价格下跌了30+%，氧化铝价格上涨大约20%，使得铝企盈利空间未随铝价下跌而不断扩大。

下半年氧化铝生产能力获释减缓，对国内铝价构成向上压力。氧化铝利润走低对于电解铝企业来说，则是成本末端下降，不利于盈利空间的提高。下半年若电力成本仍持续下跌，则不会覆盖面积甚至毁灭氧化铝价格暴跌带给的利润提高。　　因此，对于铝企来说，由于上游氧化铝生产能力仍在扩展，而下游电解铝追加生产能力增长速度不及氧化铝，所以价格回升利润快速增长空间较小。

而电解铝则由于成本末端某种程度下跌，盈利空间并没追随铝价下跌而明显提升，因此价格上涨对股价造就起到小。主要利润提高在铝产业链的下端，消费向好造就铝材加工。

　　综上所述，在本轮大宗商品价格上涨造就的股价下降中，由于基本面驱动价格上涨的深层次原因有所不同，商品和锌、铝板块股价皆呈现出锌强劲铝很弱格局，锌板块上游矿企展现出较好，铝板块上游较强，下游加工展现出较好。有一点期货和股票投资者做到期现两市对话机制，区别对待。

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